Мнение

Nov 02, 2023

Реклама

Информационный бюллетень только для подписчиков

Пол Кругман

Обозреватель мнений

Прошел почти год с тех пор, как Бюро экономического анализа, которое оценивает валовой внутренний продукт, объявило, что реальный ВВП снизился за предыдущие два квартала — явление, которое широко, хотя и ошибочно, называют официальным определением рецессии.

Правые отлично провели время, крича о «рецессии Байдена». Но это было не просто партийное дело. Даже прогнозисты, которые знали, что рецессия определяется множеством показателей и что Америка еще не находилась в рецессии, начали предсказывать ее в ближайшем будущем. Как выразился Марк Занди из Moody's Analytics, один из немногих видных скептиков рецессии: «Каждый человек на телевидении говорит о рецессии. Каждый экономист говорит о рецессии. Я никогда не видел ничего подобного».

К концу 2022 года члены комитета Федеральной резервной системы, определяющего денежно-кредитную политику, прогнозировали уровень безработицы в 4,6 процента к концу 2023 года; частные прогнозисты предсказывали 4,4 процента. Любой из этих прогнозов предполагал бы, по крайней мере, умеренную рецессию.

Честно говоря, мы не знаем наверняка, окажутся ли эти прогнозы фальсифицированными. Но учитывая, что безработица в июне составила всего 3,6 процента, как и год назад, а рост числа рабочих мест все еще замедляется, экономике очень скоро придется свалиться с крутой скалы, чтобы исправить ситуацию, и в данных это происходит.

Так что это выглядит так, как будто экономисты сделали плохой прогноз о рецессии. Почему они ошиблись?

Одним из ответов может быть вопрос, почему кто-то ожидает, что они сделают все правильно. Несколько лет назад Международный валютный фонд провел систематическое исследование способности экономистов заранее предсказывать рецессии и, по сути, обнаружил, что они никогда не достигают успеха. Как иронически заметили авторы, выбора между частными и официальными прогнозами было не так много: «Оба одинаково хорошо справляются с предотвращением рецессий».

Однако в некотором смысле исследование МВФ не имеет никакого отношения к тому, что мы только что увидели. Авторы нашли множество примеров рецессий, которые произошли, но которые прогнозисты не смогли предсказать; то, что мы наблюдаем сейчас, — это рецессия, которую прогнозисты предсказывали, но не произошла. Откуда же взялся этот почти единодушный, но, как оказывается, неоправданный пессимизм?

Я знаю, что по крайней мере некоторые прогнозисты смотрели на определенный финансовый показатель: разницу между краткосрочными и долгосрочными облигациями. Инвертированная кривая доходности, при которой по долгосрочным облигациям выплачиваются более низкие проценты, чем по краткосрочным, исторически предсказывала рецессии, что становится ясно, если вы обратите внимание на годы, в которые это произошло, на следующем графике:

Однако значение перевернутой кривой доходности многие понимают неправильно. Это не вызывает рецессию. Напротив, это неявный прогноз относительно будущей политики ФРС, а именно, что ФРС резко снизит ставки в будущем, предположительно для борьбы с углубляющейся рецессией. Таким образом, перевернутая кривая доходности на самом деле не была независимым свидетельством, а просто рыночным отражением того же консенсуса о том, что «рецессия приближается», который вы слышали по кабельному телевидению.

Так откуда же взялся этот консенсус? Оставляя в стороне все утверждения о том, что «социализм Байдена обрушит экономику», я думаю, будет справедливо сказать, что большинство экономистов согласились с мнением, что мы наблюдаем повторение начала 1980-х годов. Затем произошло следующее: столкнувшись с высокой инфляцией, ФРС резко повысила процентные ставки, вызвав рецессию; Эта рецессия привела к снижению инфляции, а затем ФРС изменила курс, снова снизив ставки:

Действительно, ФРС в очередной раз резко подняла ставки, чтобы бороться с инфляцией. Но события с тех пор не пошли по сценарию по двум различным причинам.

Во-первых, эти повышения ставок пока не привели к рецессии. Вместо этого экономика оказалась удивительно устойчивой. Процентные ставки по ипотечным кредитам — возможно, самое важное место, где резина денежно-кредитной политики встречается с дорогой — взлетели за последние полтора года:

Тем не менее, безработица вообще не выросла существенно, чего не предсказывали бы большинство экономистов, включая меня. Почему нет?